单季度盈利创2010年四季度以来新高:2018年一季度公司实现收入323.34亿元,同比下降18.65%,环比增长1.01%;实现归属母公司净利润22.28亿元,同比增长27.39%,环比12.90%;一季度毛利率为23.19%,同比提升10.6个百分点;净利润率为6.89%,同比提升2.5个百分点;EPS0.45元,单季度盈利为2010年四季度以来最高。
   
量价齐升拉动业绩增长:一季度公司煤炭产量为2613万吨,同比增长39.67%;煤炭销量为2741万吨,同比增长33.56%;煤炭销售均价为549.73元/吨,同比上涨7.69%,环比上涨9.57%;吨煤成本240元,同比上升10.34%,环比2017年4季度上涨14.57%;吨煤毛利为310元,同比上涨5.73%,环比上升5.99%。煤炭业务销售收入为150.65亿元,同比增加43.83%,煤炭板块毛利70.19亿元,同比增长48.31%。
   
异地收购进入收获期,2018年产量预计增长30%:公司在内蒙古鄂尔多斯和澳大利亚展开持续多年进行资源收购和项目建设,目前这些项目进入收获期。2018年一季度外埠煤炭销量占全部产量的比重已达到66%,同比提升15个百分点,其中澳大利亚占40%,内蒙古占23%。2018年鄂尔多斯石拉乌素煤矿、营盘壕煤矿、澳大利亚地莫拉本煤矿三期继续释放产量;联合煤矿全年并表,预计公司全年产量增长30%上下,是煤炭板块中稀缺的“成长股”。
   
投资建议:我们根据公司一季度销售费用情况上调了销售费用率,调整后公司2018年至2020年每股收益分别为1.77、1.91和2.22元,净资产收益率分别为15.8%、15.2%、15.8%,维持增持-A建议。
   
风险提示:经济增长低于预期;环保监管风险;汇率风险;煤矿达产不及预期。